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　　摘要：资本都是逐利的，当政策的风向标左右摆动时，理性的人都会停下脚步，仔细盘量前进的方向。

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　　文/北京大学经济研究所 苏剑、蔡含篇

　　● 改革方向不明确，亟待国家政策落实。

　　● 工业生产增长稳定，调结构成果显现。

　　● 受价格因素影响，消费增速小幅下滑。

　　● 固定资产投资增速继续回调，民间制造业投资下滑严重。

　　5月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，与上月持平；1-5月份全国固定资产投资同比增长9.6%，低于1-4月份0.9个百分点；5月份社会消费品零售总额同比增长10.0%，低于4月份0.1个百分点。综合来看，社会各界对当前经济仍处于观望之中，亟待国家相应的政策落实、明确改革的具体方向。

　　受民间投资持续下滑以及CPI同比增速回落影响，预计近期降准降息的概率加大。

　　改革方向不明确，亟待国家政策落实

　　2016年1季度，财政、货币数据明显地呈现出政府“稳增长”态度坚决，与之相伴实体经济数据均出现不同程度的企稳回升，之后随着中国经济将呈“L”型走势这一观点的提出，4、5月份实体经济数据集体跳水。虽然其中不乏存在个别的积极因素，例如结构好转等，但投资增速的持续下滑，尤其是民间投资增速断崖式的下滑，不得不让人联想到企业观望情绪的强化。

　　资本都是逐利的，当政策的风向标左右摆动时，理性的人都会停下脚步，仔细盘量前进的方向。1季度公共财政支出同比增长15.4%，高于去年同期7.6个百分点，到了4月份则出现了明显的回调，1-5月份公共财政支出同比增长13.6%，低于1季度1.8个百分点。货币方面，1季度新增人民币贷款为4.6万亿，约高于去年同期0.9万亿，而4月份新增人民币贷款则为0.56万亿，低于去年同期约0.15万亿。同时，“L”型经济走势将长期存在的提出，进一步混乱了市场对风向标的预期。对此，我们认为无论是“稳增长”还是推“改革”都亟待具体的政策落实，否则预期混乱投资将难觅方向。

　　以下是分别对工业、消费、投资三个指标的详细分析：

　　工业生产方面：工业生产增长稳定，调结构成果显现

　　5月份工业增加值同比增长6.0%，与4月份持平，工业生产增长稳定。从三大门类来看，唯有采矿业增速呈现下降，采矿业生产增速较上月回落2.4个百分点，是拉低工业生产的主要因素，贡献率达到100%，影响工业增加值下降0.2%左右；制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速则呈反弹，分别较上月上涨0.3、0.5个百分点，合计影响工业增加值上涨6.2%左右。分行业来看，主要行业增加值中的大部分均较4月份呈不同程度上涨，下降的几个行业则集中在采矿、高耗能等传统行业之中，采矿业、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工业生产增速则分别较4月份下降2.4、2.5、1.8个百分点。与之相对的高技术产业和装备制造业生产增速，则表现为上涨态势。例如，电气机械和器材制造业、专用设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、医药制造业等分别较4月份上涨0.9、0.7、1.7、1.5个百分点。

　　消费方面：受价格因素影响，消费增速小幅下滑

　　5月份社会消费品零售总额同比增长10.0%，较4月份回落0.1个百分点，但剔除价格因素后，5月份真实消费增长9.7%，较4月份上涨0.4个百分点。其中，主要体现在受食品价格单月下降影响，餐饮消费增速回落0.7个百分点，对整体消费增速回落0.1个百分点的贡献率达到100%。5月份CPI中的食品价格环比下降2.7%，是拉低餐饮消费增速的主要因素。对于其他消费，汽车消费和中西药消费受基数效应和价格上涨的影响，成为拉高消费增速的亮点之一。

　　虽然消费市场整体表现良好，但风险依然较大。本月限额以上单位商品零售中，除了汽车、中西药、日用品三类商品的消费增速上涨外，其他商品消费增速均出现了不同程度的下滑，尤其是家用电器和音响器材的消费增速较4月份下滑8.4个百分点。另外，建筑及装潢消费增速也较上月下降0.5个百分点。这与4、5月份销售火爆的楼市数据不相匹配。一般来讲，房地产销售市场表现良好，则家电和建筑装潢市场的消费也会表现不俗，对于当前数据走势相悖的情况，只会引起我们对房地产泡沫高涨的遐想。

　　投资方面：固定资产投资增速继续回调，民间制造业投资下滑严重

　　1-5月份固定资产投资增速继续下滑，同比增长9.6%，较1-4月份回落0.9个百分点。就三大领域来看，仅基建投资表现为拉升因素，房地产开发与制造业投资增速均拉低本期投资增速。1-5月份民间固定资产投资增速创历史新低，同比增长3.9%，受上游行业产能过剩调整的影响，部分行业投资增速下滑明显。

　　房地产开发投资增长显示回调势头，房地产去库存的调控作用衰减。虽然房地产开发到位资金同比增长16.8%，保持平稳，但前期土地交易的高溢价情况可能会导致房地产企业较长的土地空置期，从而不利于房地产开发投资的持续增长。

　　（本文仅代表作者个人观点）

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