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　　本报记者 陈浠 深圳报道

　　6月15日早晨，MSCI明晟公司宣布延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。在MSCI提出的诸多问题中，“内地交易所针对金融产品的预先审批限制”是一个至今没有明显进展的问题。

　　国内某大型公募基金指数投资部基金经理对21世纪经济报道记者表示，预审权问题涉及到知识产权、经济利益、监管等因素，比较复杂。

　　21世纪经济报道记者在采访中获悉，MSCI如此重视“内地交易所针对金融产品的预先审批限制”，一方面是此项限制带来的不确定性使国际投资者感到顾虑，另一方面，这个问题或许也涉及到MSCI的商业利益。

　　预审权阻碍之因“反竞争条款或成为阻碍A股纳入主因。”6月15日，国泰君安首席策略分析师乔永远点评称，针对此前MSCI所提出的额度分配程序、资本流动限制、投资收益所有权、公司停牌任意性等问题，监管部门已出台了数项措施并基本妥善解决。然而针对“预审权反竞争条款”问题有关部门却未作出实质性表态。

　　乔永远表示，此前MSCI董事总经理谢征傧在接受香港《明报》专访时称，取消ETF等A股挂钩衍生产品海外上市的预审权对于A股入摩至关重要。因此反竞争条款问题可能是掣肘此次A股纳入的主因。

　　6月15日，MSCI在其网站发布的公告中称，沪深交易所对金融机构在全球任何交易所推出的包括中国A股的金融产品设立了预先审批的限制。此项限制涵盖了新推出的和现有的金融产品，带来的不确定性使国际投资者感有顾虑。

　　“内地交易所针对金融产品的预先审批限制，我认为有三个方面的原因。”国内某大型公募基金指数投资部基金经理对21世纪经济报道记者表示，第一，这涉及到知识产权的问题，金融产品所挂钩的，是交易所及指数公司的知识产权产品，挂钩是需要得到授权的；第二，这涉及到经济利益，有产生效益怎么分成的问题；第三，这里有监管的原因，毕竟监管层对于国内衍生品的监管较好实现，但是对国外衍生品就难得多了。

　　对此，一位熟悉“预先审批限制”问题的资深人士汪德（化名）也称，交易所拥有对于其指数的知识产权，全球都是如此，指数公司要根据指数来开发衍生品，需要得到交易所的授权。这在指数公司与内地交易所的双方协议中是有具体约定的。内地交易所对此确实比较严格。

　　按照现行规定，所有基于成分中包含A股的指数金融产品（包括ETF）在上市交易前，即便是在海外上市都必须得到沪深交易所的批准。

　　当日，瑞银证券中国股票策略分析师陆文杰也对21世纪经济报道记者表示，中国主要是因为去年股市波动，没有来得及处理内地交易所针对金融产品的预先审批限制的问题，这实际上是一个比较容易处理的问题，最后可能是内地监管部门出一套审批规则来解决。

　　商业逻辑

　　而一位香港的机构人士告诉记者，商业利益应该是MSCI如此重视这个问题的原因之一，目前新华富时A50指数期货是海外基本唯一的对冲A股市场风险的工具，而MSCI并没有同类工具。

　　公开资料显示，新华富时中国A50指数由全球四大指数公司之一的富时指数有限公司，为满足中国国内投资者以及合格境外机构投资者（QFII）需求所推出的实时可交易指数。新华富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33%。2006年9月5日，新华富时A50指数期货在新加坡交易所上市，成为全球市场上首个对冲A股市场风险的工具。

　　汪德则表示，新华富时A50指数期货是历史的特殊产物，此后海外再无相关的产品。MSCI强调“内地交易所针对金融产品的预先审批限制”，可以说，也是有一定的商业利益诉求。

　　据香港《明报》4月上旬报道，谢征傧在接受其专访时称，MSCI死守的底线是必须废除内地交易所对于A股挂钩金融产品在海外上市的预先审批权，如果没有圆满解决，即使其他所有投资者都赞成，A股也不能加入MSCI指数。谢征傧表示，MSCI就“预先审批”已经与沪深交易所讨论多时，并无突破，“所以决定非常公开地说出来，对投资者有全面的透明度。”

　　MSCI公布2015年度市场分类评审结果时指出，中国市场仍存在三大准入问题，分别是额度分配、资本流动限制和实际权益拥有权。而在2016年4月的问询文件中，MSCI又指出A股存在的两大新问题，即随意停牌和反竞争条款。

　　汪德分析，从MSCI的角度来看，如果A股纳入MSCI新兴市场指数，而客户又有对冲的需求，目前只能去用竞争对手的衍生产品新华富时A50指数期货。这对于MSCI而言，是有些尴尬的状况。所以从商业的角度，MSCI也会尽力争取能够有自己的对冲A股市场风险的工具。

　　在前述香港机构人士看来，对于“预先审批限制”的强调，可以看成是MSCI的一个谈判策略，但在这一点上，并没有很好地考虑中国的实际情况。

　　“目前市场环境下，国内衍生品的监管都很严格，更何况对境外的衍生品？”汪德表示，这不得不考虑到现实因素的制约。

　　前述香港机构人士也认为，虽说是“内地交易所针对金融产品的预先审批限制”，但或不是沪深交易所层面所能够调整的，至少是在证监会及更高层面上才能决定这个事情。

　　6月15日上午，证监会新闻发言人邓舸就MSCI明晟公司宣布延迟将中国A股纳入MSCI指数答记者问时表示，中国已经是全球第二大经济体，A股市场的国际影响力正在逐步提升，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。

　　“此次MSCI明晟公司延迟纳入的决定，不会影响中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向，建设长期稳定健康的资本市场是我们自身的需要。”邓舸称。（记者邮箱：chenxich@foxmail.com）

　　作者：陈浠

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